头号玩家官网 - 摩根大通发布报告，揭示中国汽车市场的危机信号

今年的“金九银十”似乎未能如预期般火爆，反而成为了近几年汽车市场中最为冷清的“金九”。根据乘联会的数据，9月份全国乘用车的零售量仅为161.8万辆，同比下降了28%，创下了年内单月同比降幅最高的纪录。在经历了市场萧条的前几个月后，2023年1至9月的累计零售交出了一份1333.4万辆的成绩单，同比减少21.7%。在这样的背景下，摩根大通发布了一份名为《2027年政策逆风、盈利风险与退出策略》的长达52页的深度产业报告，显然对未来的汽车市场前景感到悲观。

报告的核心内容直指2026年中国乘用车零售量可能会降至1896万辆，这一数字较2025年将减少21%。随之而来的2027年里，这一数据可能进一步下滑至1801万辆。摩根大通将2026年形容为“类似2018年”，因为那一年中国汽车市场首次经历了需求负增长，并且之后的三年间皆处于下降通道。然而，此次的情况显得更加复杂，随着2025年四季度消费者的低迷情绪继续蔓延，加之此前税收政策的提前透支导致的购买力萎缩，国内市场的需求已如同一个被抽干的水井。此外，成本方面也不容乐观，碳酸锂价格相较于2025年初飙升了130%，而存储芯片在短短三个月内上涨了180%。这使得汽车制造成本大幅增加，直接导致厂家面临几千元的额外负担。摩根大通同时下调了多家汽车制造商的盈利预期，但更加令人不安的是，这其中隐藏的行业逻辑正经历着前所未有的崩溃。

在“金九银十”传统旺季交出的惨淡九月成绩单与结构性变化令市场忧虑加剧。虽然新能源乘用车的零售渗透率已达到67.1%，但其销量却同比下降了12%。过去几年“新能源车上升、燃油车下滑”的平衡被打破，现在则是新能源车乏力，燃油车依旧低迷，新的市场增长点在哪，成为了一个悬而未解的问题。摩根大通对下半年市场的展望十分直接：预计内地汽车市场需求很难出现实质性复苏，主要原因在于消费者信心不足。而即便推出更进一步的政策刺激，作用也可能微乎其微。摩根士丹利对此的意见也不乐观，预测2026年中国乘用车销量可能同比下滑5%，而国内市场的降幅有可能达到7%。 头号玩家官网

这样的预期并非毫无根据，背后的原因并不是暂时性现象。近年来中国汽车市场的发展依赖于一个隐形的机制——由中央政府发布以旧换新补贴来刺激需求，地方政府的配套补贴则进一步放大了这一效应，车企通过降价策略实现转化，最终经销商依靠返利机制保持活跃。然而，进入2026年，这一机制的各个环节正在显现出严重的断裂。补贴政策的逐步退坡，使以旧换新补贴由固定金额转变为按照车价比例来计算，实际补贴力度大幅降低；同时，随着市场的价格恶性竞争，过去两年所掀起的价格战把底线打穿，降价策略失效，消费者的心理预期逐渐演变为“价格越降，越值得等待”，让降价策略陷入僵局。

更为深层的问题在于，支撑这一机制的逻辑早已显得难以持续。在2025至2026年，汽车消费补贴与企业换购补贴密集落地，补贴化身为企业定价模型的组成部分，形成了行业内广泛认可的潜规则，最终将补贴转变为扭曲市场健康价格体系的“毒药”。

摩根大通的报告指出了未来面临的三个风险维度，但研究显示，中国汽车市场背后还有许多潜在问题尚未浮出水面。首先，经销商渠道正在迅速崩溃。预计到2025年，汽车经销商的盈利比例将从39.3%骤降至23.5%，与此同时，亏损比例上升至55.7%，情况在2026年可能更为惨烈。在8月时，有78.1%的经销商出现了价格倒挂，新车的平均毛利率降至-21.4%，每卖出一辆车普遍面临两到三万元的亏损，同时汽车经销商的库存系数升至1.58，较去年同期上升20.6%。当前，整个行业的新车销售毛利率已跌至-25.5%，有81.9%的经销商正遭遇价格倒挂，其中超过一半的倒挂幅度超过15%。全国范围内，已有近1.5万家4S店关停，过去12个月中更是有超过5000家退网，平均每天有13家门店退出市场。前百强的经销商集团在2026年总营收同比下滑8.82%，员工人数从42.4万骤减至31.7万，约11万人选择了离开这个行业。南昌一位4S店的负责人透露，店内累计亏损已达800万元，但如果正式停业，会触发一系列刚性支出，真实的损失可能远超账面计算，因此只得在巨大的压力下“硬撑”。尽管如此，这种“硬撑”的状况并不可持续，一旦经销商体系大面积崩溃，车企在市场中的渠道触达能力将出现系统性缺口，这样的短缺是无法通过直营模式在短时间完成弥补的。在一线城市中，各大新能源直营展厅年运营成本普遍超过400万元，而随着顾客流量的减少和转化率的下降，部分品牌已开始关闭表现不佳的直营店，转而通过代理及加盟模式进行渠道转型，而这背后的成本和阵痛刚刚开始显现。 头号玩家官网

其次，汽车制造商的利润被上游产业链所截胡。在这样的环境下，未来的挑战与风险将愈发严峻。